汪涛：央行官方文件中首次使用降杠杆措辞

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这是值得注意的。过去五年，市场和经济学家一直在谈论杠杆率的快速上升，并对其有效性和可持续性感到担忧。然而，政府似乎并不太关注整体债务水平或杠杆率的上升，而是主要关注一些具体问题，如控制地方政府债务或降低理财产品的风险。此外，官方文件经常使用“增加对实体经济的金融支持”这一短语，这可以理解为提供更多的资金(信贷)来支持经济增长。现在，央行似乎明确提到杠杆率的快速上升是一个问题。

当然，这并不意味着我们期望政府主动开始去杠杆化。央行的声明相当温和——它没有表明央行是否认为降低杠杆率是必要的或者有这样做的计划，只是暗示杠杆率可能会下降。更重要的是，政府是货币政策的最终决策者，政府可能会将2014年的经济增长目标定在7%以上，这意味着政府仍需要大量信贷来支持经济增长。

然而，根据央行报告和李克强总理关于经济形势的报告(11月5日发表在《工人日报》上)，我们认为政府可能在2014年采取更稳定的货币和信贷政策。例如，即使经济增长目标可能保持在7-7.5%，2014年的m2增长目标也可能进一步降至12%(2013年的目标是13%)。我们预计人民币贷款增速将从今年的14%下降到2014年的12%左右，社会融资规模增速将从2013年的近19%下降到2014年的15-16%。也就是说，尽管去杠杆化还远远不够，但增加杠杆的速度应该会降低。

昨天发表的李克强总理关于经济形势的报告明确而系统地表达了他对经济和政策的看法。我们在这里强调三点。

在经济增长方面:总理解释了为什么7-7.5%的国内生产总值增长率是必要的(确保就业和稳定预期)、良好的(仍然处于中高速，与其他大型经济体相比已经非常高，其带来的经济增长大于过去高速增长时的增长)、可实现的(劳动力仍然可以转移，人力资源仍然可以改善，贫困地区和农村地区仍然存在发展/”

经济政策:总理强调改革应该释放经济增长点，而不是过分依赖刺激财政和货币政策。他表达了“中性”的宏观政策立场，认为中国应保持稳定的财政和货币政策环境，既不放松也不收紧货币政策。他还提到推进金融改革，帮助企业解决融资困难的问题。

结构改革和其他增长来源:显然，简化管理和权力下放以及发展服务业以促进中小企业的发展和就业是总理改革计划的核心内容之一。总理还强调了需要进一步投资的几个领域，包括铁路、城市基础设施和负担得起的住房。此外，总理还强调需要扩大社会保障(包括养老保险和医疗保险)的覆盖面，提高工资水平，以促进消费和社会的和谐发展。总理还提到，中国可以从依赖“人口红利”过渡到依赖“人才红利”——强调现有劳动力有必要和潜力增加培训和提高技能。我们认为，最后一点再次表明，政府不太可能很快对计划生育政策进行重大调整。

这两个最近的政策声明不会改变我们对2014年经济增长的预测。我们的预测假设2014年m2和信贷的增长目标将低于2013年。但我们认为，美国和欧洲经济增长的改善有望在2014年支撑中国的出口，工业企业利润的增长也有望在明年带动企业投资的反弹，从而在一定程度上抵消信贷密集型政府相关投资放缓的影响。因此，我们维持2014年国内生产总值增长7.8%的预测。

王涛，瑞银集团特约首席经济学家；胡志鹏是瑞银的经济学家

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