四季度或先抑后扬迎来跨年度行情

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今年第三季度，中国经济走出了第二季度的低迷，经济数据逐月回升。相应地，a股市场从7月到9月波动并反弹。增长领域强劲，结构性机会频繁，主题投资领域一再活跃，但有色金属、房地产和建筑材料等周期性品种继续下滑。第三季度，当创业板指数刷新历史新高时，市场风格的分化达到了顶峰。

目前，市场普遍预期，在十一月三中全会之前，保持稳定的预期将在一定程度上支撑市场情绪，投资者心态将相对稳定，但我们对此持谨慎态度。从中间水平看，中游工业产品价格仍然疲软，钢材价格继续疲软，水泥价格在旺季不旺。下游房地产等消费领域的传统旺季“金九银十”能否如期到来，仍需数据验证。从当前市场活动和主体轮换的角度来看，空短期市场上行相对有限。除非10月份公布的经济数据再次超出预期，否则上证综指将面临2300点左右的巨大压力。因此，在经济数据落地之前，必须谨慎对待。

我们认为，经济水平能否在10月份继续改善，将是市场在第四季度启动的第一枪。如果10月份的经济数据没有持续改善，而是第二次被“伪造”，那么市场选择在目前的高位区间首先修复它是合理的。毕竟，增长领域的高估值不会一直保持下去。然而，就整个第四季度而言，市场不太可能继续下跌。如果市场选择先调整，那么先抑后升的模式就有更高的可能性。除经济因素外，美联储第四季度退出量化宽松政策的时机、ipo重启时间以及地方债务审查结果都将构成影响市场走势的重要因素。这些不确定因素将导致市场风险偏好的下降。

从基本面来看，a股上市公司第二季度的业绩增长率比第一季度有所提高。2013年上半年，a股上市公司营业收入总额为12.78万亿元，同比增长8.65%，归属于母公司的净利润为1.14万亿元，同比增长11.43%，利润增速较一季度提高0.9个百分点。

从行业净利润同比增长率来看，神湾23个一级行业中有17个实现了正增长，约占70%。其中，增长率最高的是公用事业。电子、信息服务、信息设备、医药和生物四大新兴产业净利润分别增长41.59%、22.27%、12.03%和14.56%，超过一季度和去年年报的同比增速。上半年净利润同比增速为负，主要集中在传统周期性行业，如矿业、机械设备、农业、林业、畜牧渔业、餐饮旅游、有色金属等。

今年，企业利润继续上升，主要得益于经济复苏。从目前第三季度报告的业绩预测来看，预计第三季度企业利润继续上升的可能性较高。截至9月29日，沪深两市共有948家上市公司发布了第三季度业绩预测，562家上市公司预期幸福，其中155家提前增长，118家继续盈利，45家扭亏为盈，244家略有增长。从行业绩效来看，上游行业绩效较差，矿业、有色金属和交通运输行业增速仍为负值；与信息设备、房地产、电子、信息服务、化工、医药等行业相比，第三季度业绩增速位居前列。

因此，我们认为，无论市场趋势如何推断，第四季度仍不是配置资本品的时候。在产业结构方面，建议继续关注终端消费品的投资机会。从第三季度的市场表现来看，在服务行业中，娱乐媒体、信息服务、通讯设备、商业贸易、水利环境、旅游等行业表现良好。

从时间上看，在第三季度报告公布之前，三中全会带来的政策预期将成为市场探索的重要课题。本次会议可能涉及的生态文明发展、金融体制改革、经济体制改革、民生等问题将成为会前市场的热门话题。

第三季度报告披露后，市场将远离虚假，追求确定性。到那时，有绩效支持的行业将会受益。考虑到消费行业的增长和目前的估值水平，我们对第四季度媒体、通讯设备、乳制品、环保和医药行业的表现更加乐观。

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