李嘉诚或分拆屈臣氏 欧洲再购电信资产

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李嘉诚在亚太地区变现资产并将其转移到欧洲的势头似乎越来越明显。继出售百佳超市、出售部分内地房地产项目、分拆港灯上市等一系列行动后，有传言称，和记黄埔(以下简称“和记黄埔”)可能在未来12至18个月国庆期间分拆华生在香港主板上市。

虽然和记黄埔发言人在回应《中国商报》记者时表示，他不会对市场传言置评，但香港媒体指出，该计划是李嘉诚“弃亚洲而去欧洲”的重要组成部分，旨在减少低回报率的零售业务，并撤回资金继续投资欧洲市场。如果该计划得以实施，和记黄埔最多可以套现780亿港元。

事实上，一旦百佳、港灯和屈臣氏的三项资产出售计划得以实施，李嘉诚在亚洲的现金将接近1，500亿港元。当时，只有酒店资产、一些零星的购物中心项目和房地产开发项目将保留在其香港昌河部门全资拥有的其余项目中。

“和记现金显然不是为了减少债务，而是为在欧洲和其他地方购买廉价和高回报资产准备弹药。我认为，能源资产是和记黄埔未来收购的重点之一。”香港金利丰研究部执行主任黄对此进行了分析。

出售百佳疑虑铺平道路

此前，出售百佳只是为拆分华生的上市铺平道路，因为“人们担心盈利能力较低的百佳将拖累华生的整体估值。”

香港市场有传言称，和记黄埔将在未来12至18个月内分拆华生上市，融资金额在80亿至100亿美元之间(约624亿至780亿港元)。此前，出售百佳只是为拆分华生的上市铺平道路，因为它“担心百佳较低的盈利能力会拖累华生的整体估值。”

作为和记黄埔最大的投资组合，屈臣氏零售业务目前占和记黄埔总资产净值的30%。根据2012年的利润表现，如果屈臣氏的市盈率达到30倍，其市值将达到2500亿至3120亿港元，而和记黄埔目前的市值仅为3960亿港元。

根据和记黄埔2013年发布的年报和半年度报告，截至2013年上半年，和记黄埔旗下的屈臣氏在全球拥有11，093家分支机构，其中约7，300家在欧洲，3，800家在亚洲。从2005年到2012年，屈臣氏的营业收入和税前利润的复合年增长率分别达到8%和17%，分别达到1490亿港元和100亿港元。此外，屈臣氏业务的毛利率在此期间亦由3.7%上升至6.8%，得益于亚洲分行的增长、同店销售增长的反弹及欧洲门店利润的改善。2012年，屈臣氏占和记黄埔总利润的17%，是和记黄埔所有投资业务中回报率最高的。

在这种背景下，似乎很难理解屈臣氏的分裂，但这可能是李嘉诚的天才。“百佳和屈臣氏等零售企业的高增长期已经过去，年净利润增长率可能只有个位数。”由于业务已经完全成熟，因此最好减少现金以获得具有更大增长能力的资产。”黄告诉记者，在利好利润数据的支撑下，拆分屈臣氏将使其在未来两年获得最佳估值。

虽然和记黄埔发言人告诉本报记者，他不会对市场传言做出评论和回应，但受此消息影响，和记黄埔股价近日反复上涨。10月8日中午，和记黄埔的股价接近每股100港元，创历史新高。同一天，瑞银将和记黄埔的目标价从每股105元人民币上调至每股115元人民币，维持买入评级。

事实上，在李嘉诚的投资逻辑中，显然要考虑几年后的市场风险。2013年9月27日，昌河部下属的电力工业公司也宣布将以股份和订单的形式解散其港灯业务，并筹集40亿至50亿美元。

虽然电力工业表示此举纯属商业决定，并非撤资，但许多投资银行家指出，李嘉诚分拆港灯上市的原因之一，可能是香港政府正在讨论的利润管制协议。根据预测，在2018年后，香港政府可能会调低港灯的准许回报率。届时，港灯的回报率可能会由现时的10%降至7%左右，港灯很难有很大的利润增长机会。

目前，电力工业正与高盛和汇丰联合组织一项375亿港元的三年期银团贷款，以应对下一次分拆。如果进展顺利，港灯将于年底前完成上市。

加速进入欧洲

由于和记黄埔对拆分屈臣氏的传言不置可否，大多数投资银行家认为此举仍与和记黄埔未来在欧洲的投资计划有关。

在加速亚太地区资产变现的同时，昌河在欧洲的收购取得了最新进展。根据欧盟委员会的官方网站，和记黄埔目前正请求欧盟委员会批准收购爱尔兰电信运营商o2业务。如果交易成功，和记黄埔将成为爱尔兰第二大通信运营商，市场份额为37.5%。

这笔交易涉及约7.8亿欧元(约82.2亿港元)，欧盟委员会在其网站上表示，将在11月6日之前就这笔交易做出决定。评级机构穆迪预计，和记黄埔对o2爱尔兰的收购可能在2014年实施，这将是和记黄埔在欧洲电信市场收购奥地利电信业务后的又一重大举措。

在出售和收购的权衡中，李嘉诚“弃亚洲而进欧洲”的投资理念越来越清晰。据本报记者不完全统计，近年来，李嘉诚旗下的昌河部门在欧洲市场投资超过1500亿港元，收购的资产包括基础设施、电信、能源等业务；在亚洲，如果和记黄埔、香港电灯和屈臣氏三项资产的出售计划得以全面实施，总变现金额将接近1，500亿港元。至于其香港昌河部门全资拥有的其余项目，将只剩下酒店资产、一些零星的购物中心项目和房地产开发项目。

李嘉诚投资重心的转变是财务报表中最直接的表现:截至2012年底，和记黄埔欧洲业务占和记黄埔整个集团利润的比例从2010年的19%上升至34%，而其香港业务占集团通过一系列资产出售获得的利润的比例从2010年的25%逐渐下降至16%。

“2013年，和记黄埔欧洲零售业务、基础设施和电信业务的营业利润均实现了两位数的同比增长。这种增长势头可以弥补香港市场的缓慢增长。”CLSA认为。

由于和记黄埔对拆分屈臣氏的传言不置可否，大多数投资银行家认为此举仍与和记黄埔未来在欧洲的投资计划有关。“如果和记黄埔最终能拆分屈臣氏，其现金流出资金可能用于意大利的电信并购(可能需要100亿欧元)，或用于正在进行的长江基建(01038.hk)的基础设施并购。”瑞银(UBS)的一名分析师告诉记者，资产的持续变现将增强昌河部门的资产负债表，并为其未来在欧洲的并购铺平道路。

香港金利丰研究部执行董事黄表示:“多年来，和记黄埔在欧洲的购物资产‘价廉物美’，我相信能源资产仍将是和记黄埔未来收购的重点之一。”

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