老经验碰到新问题

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在经济稳定时期，有人说股票市场和债券市场就像跷跷板，在短期内确实有效。但从长远来看，股票和债务之间的相互逻辑并不那么简单。有时股票和债券会朝同一个方向波动，因为当债券利率较低、价格较高时，通货膨胀并不严重，资本成本较低，热钱会涌入股市兴风作浪；然而，从长期来看，债券和股票仍然存在利益冲突。从长远来看，通货膨胀和牛市是密切相关的，因为通货膨胀导致的资产价格上涨将不可避免地反映在股票价格上。委内瑞拉巨大的牛市背后是严重的通货膨胀和货币贬值。

中国的市场经济历史很短，但至少从最近十年来看，通货膨胀、利率和股票市场之间的关系总体上是积极的。国债利率的最新高点出现在2008年上半年。那段时间，经济火爆，物价飞涨。半年多来，月度消费物价指数增长超过7%，甚至超过8%，国内生产总值增长高达14%。从2007年到2008年，银行间市场的五年期国债收益率升至4.3%以上，而十年期国债收益率突破4.5%。后来，由于全球金融危机的爆发，利率终于下降了。

然而，今年的情况与当时大不相同。Gdp只有“七起八落”，而cpi略高于年初水平，但仅处于年初3%的水平。但国债收益率与奥运年相当接近:本周五，国债年收益率接近4.4%，十年期收益率接近4.5%。债券投资经理和交易员惊呼:历史经验主义失败了！

当然，真正失败的不是将利率与通胀挂钩的经验主义，而是利率只能与通胀挂钩而不受其他因素影响的僵化观点。在遭受痛苦的损失后，债券持有人意识到市场上以前从未发生过的事情，比如非标准化固定收益产品(指信托、财富管理、资产支持证券等)的流行。)，限期清理长债短债，大幅放宽保险公司投资范围。

然而，定性的原因被发现了，但是定量的结果很难估计。专业人士无法理解许多事情。此外，中国的债券市场原本是一个年轻的市场，大多数专业大师都不到10岁。你无法想象新的金融环境最终会在多大程度上推高债券利率。对“经验主义”破产的心理挥之不去的恐惧使人们不敢自信地讨价还价。

国债市场上一次利率极高是在1995年，利率加保险费使国债收益率超过15%，直接导致了著名的国债期货327事件。当时，从事股票和贷款房地产投机的人不多，在主要金融机构中从事债券投资的人也远不如现在活跃。现在，如果国债利率从目前的4.5%调整到15%，理论上讲，如果利率上升10%，5年左右最大成交量的国债价格将下降30%，但保险公司购买10年以上的长期国债价格有可能下降三分之二以上。

面对旧经验无效的现状，这不仅是一个挑战，也是一个机遇。对于专业投资者来说，如果旧的经验可以处理问题，如果判断错误，就会引起主流投资集团的嘲笑；然而，如果旧的经验不能处理问题，每个人都在混乱中摸索，而超越投资理论和经验的能力决定成败。八仙过海是为了展示自己的能力，但他们职业的心理压力并不大。

今年6月中下旬，当资金短缺时，我在本专栏中建议你应该强迫自己购买股票，即使它们不在底部。目前，你实际上可以对债券说同样的话。如果你在暴跌后没有开仓，你永远无法证明自己是对的。但作为一个机构投资者是可耻的，因为最低点没有钱来开仓。因此，只要你有能力继续持仓，你就是一个合格的机构投资者。在下坡路上，保持匀速建仓的学生是好学生，那些能加速建仓直到最低点的学生是优等生。然而，那些持有现金并且直到到达最低点才开始工作的人担心他们的职业生活和自然生活。

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