经济回暖 改革支撑 十月行情可期

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经济复苏提振蓝筹股市场

《中国证券报》:最近，主板市场给投资者带来了一些惊喜，一些机构普遍唱高估值和低估值的蓝筹股。蓝筹股最近上涨的逻辑是什么？未来会有一个像样的市场吗？

杜长江:我们认为蓝筹股的上涨有两种逻辑。第一个逻辑是经济正在好转。过去两个月的pmi指数一直在上升。周一发布的汇丰pmi触及6个月高点，反映出经济企稳复苏的趋势，对蓝筹股构成一定支撑。第二个逻辑是改革红利。9月初，银行业大幅增长。其中一个传言是，银行可能拥有优先股的试点股票，整个银行业上涨了7%。从政策的角度来看，无论是在经济层面还是在资本市场，新的改革措施都有望相继出台。这两个方面极大地推动了蓝筹股的发展。

黄道林:我们可以把近期蓝筹股的反弹定义为反弹。蓝筹股已经下跌了很长时间，上海证券交易所的平均市盈率只有11倍。如此低的市盈率对投资者很有吸引力。这个市场的主要品种是上海本地股票，其中许多都是重量级股票。上海自由贸易区政策主题的投资机会推动上海本地股票上涨。因此，这一波主板市场具有一定的主题投资性质，这不仅是由主板蓝筹股引起的，也是由上海自贸区概念股带来的获利效应推动的。

中国证券报:最近有很多关于市场风格变化的说法。有几个交易日，创业板、中小板和主板的增长普遍加快。如何把握创业板未来的投资机会？

杜长江:我们相信创业板在未来会进入差异化阶段，这种差异化在未来会非常严重。“十一五”前，我们认为创业板市场可能会有一定程度的波动，因为整体资金仍然紧张，现在银行贷款利率明显上升。因为今年的市场有一个特点，就是证券公司融资融券的金额比较大，截至上周六已经超过了2600亿。考虑到横截面时间较长，购买股票的成本相对较大。因此，不排除在“十一五”之前，这部分融资资金将短期出售，这可能会对部分股票造成压力。

黄道林:我认为有两个指标可以判断创业板是否已经见顶。第一个指标是创业板的周转率已经达到10%。我们可以从历史的顶点来判断创业板的顶点。如果其周转率达到10%，则是一个峰值信号；另一个信号是市盈率是否已经达到峰值。根据历史经验，创业板的市盈率超过60倍后将出现峰值。目前，创业板的平均市盈率约为50倍，因此创业板指数不能见顶。我们还期待着另一点，那就是在创业板指数上升的过程中，如果pe能随着业绩的释放而逐渐下降，这是我们乐于看到的。如果创业板的整体市盈率在第三季度出现下降，我认为创业板指数可能会继续创新高。

10月份的市场是可以预期的

中国证券报:中共十八届三中全会将于11月召开。投资者对此次会议寄予厚望。11月之后会有卖空吗？机会有多大？

杜长江:我们认为如果有市场的话，应该是在三中全会之前，所以十月份很有可能有市场。过去几个月市场投机的主题是经济转型，小盘股走势相对较好。但在三中全会之前，我们觉得改革红利也是一条很重要的主线，一些重量级人物会受益更多。此外，李克强总理上任后，陆续出台了一些措施。通过与其他国家的比较，我们觉得目前的措施相当于日本在70年代初和80年代在美国采取的“供给学派”的改革措施，这对长期经济发展的后劲非常有利。根据国外经济经验，如果采取这些经济措施，将会有近十年的经济增长前景。因此，我认为市场更有可能在10月份出现。

黄道林:我认为十八届三中全会更有可能带来结构性市场，特别是三中全会改革信号带来的结构性市场，比如最近的土地改革、黄金改革、自由贸易区带来的结构性市场。另一方面，我认为一些股票在未来会继续低迷，比如白酒。三中全会后，我认为白酒行业仍然是熊市。换句话说，从中国经济的现状来看，很难有一个系统的市场状况。

中国证券报:qe3退出的延迟对市场有利吗？你如何看待qe3退出对市场的影响？

杜长江:量化宽松退出的前提是美国经济大幅复苏。在这种情况下，总体影响相对较小。我们认为这是非常重要的一点，那就是提高市场意识。量化宽松的规模可能在12月中旬。在美国政府支出出现某些问题的情况下，我们认为量化宽松政策在不久的将来被削减的可能性相对较小。在接下来的一两个月里，它可能会淡出投资者的视野。

黄道林:量化宽松这个话题在资本市场已经讨论了一年多，在此期间道琼斯指数出现了明显的牛市。在这种情况下，美国退出和不退出量化宽松对a股没有特别大的影响。由于中国的既定政策是去杠杆化，即停止发行货币来刺激经济增长，如果美国真的把量化宽松作为一种调控市场的工具，我认为对贵金属商品的影响会更明显，因为我们可以看到商品期货更敏感，而a股相对不那么敏感。

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