中国外汇储备管理须进行重大创新

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外汇储备管理要实现三大转变

巨额外汇储备对中国经济产生了巨大影响，同时也面临着各种困难。外汇储备在平衡国际收支、提高对外支付能力、稳定本币汇率和应对国际金融危机影响方面发挥了积极作用。然而，外汇储备的过度积累不仅严重影响货币政策的独立性，而且导致外汇冲销成本的增加。特别是大量外汇储备存放在美国债务等低收益资产中，导致重大估值效应损失，这已成为关系中国经济金融安全的最重要战略命题之一。中国必须彻底改变外汇储备管理的传统思维，在外汇储备管理方面进行重大创新。

在十八届三中全会上，中国将启动新一轮金融体制改革框架。从促进中国金融对外开放的角度来看，外汇储备改革无疑是重中之重。未来外汇储备改革的重点在于“控制增量，优化存量”。在继续推进国际收支平衡、汇率形成机制改革和人民币国际化战略的同时，国家外汇储备未来运行和管理应实现三大转变:

首先，从金融部门的技术运作到国家一级的战略运作；二是从主要投资金融等虚拟资产转向服务实体经济和战略转型；三是外汇管理体制从单一层次、单一目标、单一主体向多层次、多目标、多主体转变。

外部存储可以在三个级别进行管理和使用

因此，我们应该从转移的角度探索和扩大外汇储备的使用。根据不同的需要，中国的外汇储备可以分为三个层次:基础外汇储备、战略外汇储备和经营性外汇储备。每个层次对应不同的目标和相应的规模，决策和管理主体也应适应多样化的管理模式。

据测算，中国的最优外汇储备约为8000-1万亿美元，这部分外汇储备应保持较高的流动性，主要用于外债结算、贸易逆差情况下的进口支付、应对汇率变化、应对国际国内经济金融动荡等。对于超过最优外汇储备的部分，应在国家大战略的指导下，以战略和盈利为首要目标，进行长期、战略性或短期的专项投资，以支持实体经济。

第一种战略用途是通过外汇投资产业基金和外汇委托贷款平台支持“走出去”。通过外汇投资行业基金，企业被推动“走出去”，进行各种直接投资或并购。支持高附加值设备和技术的采购和进口，促进海外R&D基地的建立。利用外汇储备支持海外R&D中心的建立，利用海外R&D资源，实现R&D国际化，获得先进的自主知识产权，从而提高中国技术体系的创新能力，为摆脱行业“低端锁定”创造条件；进一步拓展外汇储备委托贷款平台，支持企业海外投资，支持金融机构开展大规模资源开发、大规模基础设施、大规模先进制造业等项目。

第二类战略运用，建立多层次的外资基金体系，对外资存储池进行分类，分区域管理。根据市场细分理论，海外市场按地理区域或概念细分。例如，海外市场可以按地区分为美国市场、欧洲市场、亚洲市场和非洲市场；根据概念，海外市场分为金砖国家市场、亚太经合组织市场、欧佩克市场等。与此同时，专门针对目标市场的国家投资机构也成立起来，对目标市场进行投资。这不仅可以增加对目标市场的专业研究，有效管理各自目标市场的投资风险，还可以使承担国家投资职能的各机构合理分工，实现国家层面投资收益最大化。

第三类战略运用，通过资产证券化模式进行战略融资。资产证券化借鉴了金融衍生品中资产支持抵押证券(cds)的做法。不同的是，这里的证券发行资产池是由国家外汇储备的一部分组成的，而债券、基金单位或信托证书是在这个资产池的基础上发行的，以筹集人民币资金，为国家的战略发展和建设提供资金。例如，我们可以考虑将部分外汇储备资产证券化，为我国保障性安居工程和城镇化基础设施建设提供投融资支持。

第四类战略用途，建立中国特别主权财富基金。近年来，全球主权财富基金迅速崛起，在全球经济中发挥着越来越重要的作用。截至2012年底，全球主权财富基金规模同比增长8%，达到5.2万亿美元，预计2013年将增至约5.6万亿美元，预计2014年将超过全球官方外汇储备总额。

扩大和加强中国主权财富基金

与全球主权财富基金蓬勃发展相比，中国主权财富基金不仅规模小，而且只有中投公司。今后，我们可以研究建立新的主权财富基金:

首先，建立主权养老基金。随着中国老龄化进程的加快，如何缓解养老基金体系的财务压力，为主权财富基金开辟新的投资渠道，有效规避隐性债务风险，已成为中国经济和社会必须面对的重大现实问题。事实上，外国几十年来一直试图建立拥有外汇储备的主权养老基金，目前已有十几个国家建立了主权养老基金。建议成立汇金公司、其他类似汇金的金融机构或独立的养老主权财富基金，在全球范围内配置资产。

二是建立能源财富基金。能源短缺是中国未来面临的最大风险之一。面对日益突出的能源供需矛盾和国际能源格局的变化，中国未来必须充分利用全球能源，这是中国在能源安全方面必须坚持的长期发展战略。建立能源财富基金，建立能源储备，积极推进能源产业与金融资本对接，推进中国能源的海外并购、产业发展和能源保障，真正发挥外汇储备在维护国家战略利益中的重要作用。

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