中国经济结构转型面临的困难仍很大

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今年5月，全球市场变得紧张不安，因为美联储可能会逐渐退出量化宽松政策，新兴市场国家被集体抛售。然而，9月份继续资产购买计划的决定超出了市场预期。最近，《中国商报》采访了布朗兄弟哈里曼银行(brown brothers harriman Bank)高级副总裁兼全球外汇策略师马克钱德勒(marc chandler)，就何时维持量化宽松、投资者将关注哪些新兴市场国家以及中国在转型过程中面临哪些困难进行了讨论。 美联储继续“放水”是合理的”[h/]“媒体可能认为这是一个出人意料的决议，但事实上，包括我们在内的三分之一的经济学家认为，美联储不会在上个月宣布将每月资产购买规模削减至850亿美元。”钱德勒说:“美国政府关门对经济的影响使得美联储的决议更加‘明智’。” 不久前，美国政府因为两党未能就预算计划达成一致而停止了两周。虽然政府已经恢复正常运作，但对经济的影响还没有结束。最近发布的一系列数据也显示，政府关闭的负面影响开始显现。 10月25日公布的美国消费者信心指数由密歇根大学和路透社定期抽样调查，从9月份的77.5降至10月份的73.2，并降至去年底以来的最低水平。美国房地产经纪人协会(nar)周一发布的数据还显示，9月份美国二手房销售指数连续第四个月下降至101.6，环比下降5.6%，为40个月来最大的环比降幅。此前，美国劳工部发布的非农业数据显示，9月份美国就业增长明显低于预期，增幅为14.8万人，而此前专家预计增幅为18万人。 钱德勒坦率地表示:“即使美联储内部有人曾建议减少量化宽松，现在他们也会发现，继续刺激是一个更好的选择。”他预测美联储将在明年3月逐步退出。值得注意的是，钱德勒认为美国未来面临的最大挑战是未能为解决金融问题做好准备，而不是政府关门本身的问题。“从长远来看，美国的问题不是赤字的规模，而是债务的积累。三至五年后，我们的社会保障将是一笔巨大的开支，可能会吞噬掉整个政府预算，但美国政府还没有准备好解决这个问题，这是一个巨大的挑战。 也许明年初他们会达成某种妥协，但在2016年总统选举之前，可能不会有最终的解决办法。”钱德勒说。 新兴市场分化 虽然持续的量化宽松原则上对新兴市场来说是件好事，但在上一轮量化宽松退出风暴之后，投资者显然变得相对理性了，新兴市场的火爆局面可能已经大大减少。 依赖信贷拉动消费的巴西，外汇市场和股市大幅下跌，由于未能有效提高生产率，经常账户赤字已达到gdp的3%；印度尼西亚的通货膨胀率接近四年来的最高水平，经常账户赤字也创下新纪录；印度饱受通胀和经常账户失衡的困扰。标准普尔评级公司甚至在9月份重申，它可能会将该国的信用评级下调至垃圾级；土耳其和南非的经常账户赤字高达国内生产总值的6%；然而，俄罗斯受到全球天然气和金属需求疲软的制约，自2009年经济收缩以来，其增长一直非常缓慢。 “过去，只要新兴市场有好故事可卖，投资者就会买入，但现在情况不同了。”钱德勒说，今年年初，投资者开始从新兴市场国家撤出，将资金投入美国和日本股市，后来又投资欧洲股市和债市；过去几个月，资金开始回流到新兴市场，但有选择地，如果美联储(Federal Reserve)在5月和6月后开始缩减第三轮量化宽松(qe3)，投资者将押注于美联储有能力逐步退出资产购买计划的国家，如经常账户盈余或机构改革的国家。他指出，投资者有许多因素可以判断新兴市场国家的“好坏”。经常项目的情况是一方面，有很多方面，如通货膨胀率，利率和宏观形势。此外，钱德勒还表示，通常新兴市场国家具有高度的波动性，因此当一些国家的波动性相对较小时，投资者会将它们加入投资组合。例如，亚洲货币通常不像南非、土耳其或墨西哥货币那样波动，投资者的多样性是一个永恒的标准。“从投资导向型国家向消费导向型国家转型非常困难，德国就是一个例子。”德国是仅次于中国的世界第二大出口国。其40%的产品用于出口。它是一个成熟的工业化国家，但它们还没有完全从投资驱动型国家转变为消费导向型国家。这对中国来说更难。”钱德勒认为，中国经济结构调整仍面临巨大困难。 “是的，我们正在谈论更高的通货膨胀率、更高的工资和更高的就业率，但是投资将增长得更快。中国18%的年零售额增长率已经很高了。事实上，即使美国幸运，它也只会增长3% ~ 4%。但问题是，消费在增长，投资在以更快的速度增长，因此两者之间的差距将越来越大。”钱德勒表示，当投资增长过快时，将导致产能过剩。产能过剩有两种出路:一是出口，让其他国家消费；其次，库存会导致浪费，这对中国是一个挑战。他认为，中国加入世界贸易组织的前10年可能是容易的，但未来10年将是困难的，劳动力短缺、环境问题和单位资本产出减少将是中国在转型时期面临的三大问题。 “如果政府仍然希望中国经济继续增长，就需要大力改革。现在的问题是实施改革的时间和效率。”他说。

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