殷剑峰：信用膨胀对中国经济的影响更令人担忧

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中国经济30多年的快速增长产生了两种情绪:过度乐观和过度悲观。有人认为中国经济将在几十年内保持高速增长，而很多人认为人口老龄化和刘易斯拐点是中国经济陷入低速增长甚至停滞的前兆。2013年是新政治周期和新经济周期的开端，这是所有人都期待的。在十八大二中全会讨论新一届国家领导人之际，中国社会科学院金融研究所副所长尹剑锋接受了《证券时报》财苑社区的采访，就2013年中国经济热点问题与大家进行了交流。

对于大家关心的房地产市场限购是否会达到预期的调控效果，尹剑锋指出，虽然限购似乎减少了投机和投资的需求，从而抑制了泡沫，但从过去几年的表现来看，房价仍在快速上涨。限购不起作用的原因不仅是因为过去几年信贷的极度扩张，还因为在既定的房地产行业结构下，限购会认为刚性需求增加的压力会导致恐慌性购买。同时，购买限制使全国劳动力要素市场进一步分化，导致劳动者无法“用脚投票”，无法迁移到房价低、生活成本低的地方。劳动力流动性的丧失进一步增加了上游和中游地区的垄断力量，并提高了它们的租金和房价。

新型城镇化概念提出以来，引起了全社会的广泛关注。城市化将如何促进中国的经济发展？尹剑锋认为，近年来，城市化被视为中国自上而下经济增长的新动力。城市化对经济增长的影响主要在于人口集聚，人口集聚会从两个方面促进经济增长:首先，从供给方面来看，集聚会产生规模经济——边际效益随规模增加或边际成本随规模减少，并促进技术进步和降低交易成本；第二，从需求方面来看，人口集聚会产生大规模的消费品和公共产品需求(如教育、医疗、卫生等)。)，而许多消费品的供应，尤其是公共产品，也具有规模经济。适当的需求将有助于降低这些产品和服务的边际成本，从而扩大需求。

你如何看待中国目前的杠杆率，以及中国的“影子银行”是否存在巨大风险？尹剑锋认为，信贷通胀比潜在通胀压力更令人担忧。从银行业的资产水平来看，m2相当于创造衍生存款的贷款，因此m2/gdp越高，贷款/gdp就越高。统计数据显示，经过2008年前的持续下降后，2009年以来，中国人民币贷款/gdp也大幅增长，与m2/gdp的增长同步，但其水平值和增长幅度远远小于m2/GDP。人民币贷款/gdp与m2/gdp的差异源于中国金融市场的发展和金融创新使得信用不能反映所有的信用创造活动。例如，银行部门购买非金融企业发行的债券或政府债券是一种信贷创造活动。同时，银行的购买行为不可避免地会导致债券发行企业或财政部的存款增加，最终会导致m2的增加和m2/gdp的增加，但同期贷款并没有发生变化。

如果算上贷款以外的信贷，中国的杠杆率高达近200%。这些贷款之外的信贷主要包括国债、非金融企业和银行间资产，它们不计入银行业的资产负债表——这部分被称为“银行的影子”。在中国银行主导的银行体系下，“银行的影子”可能比“影子银行”更大。尽管中国的杠杆率(初步估计)仅相当于德国的水平，但与中国历史上的杠杆率相比，仍高于亚洲金融危机期间的水平。

总之，中国目前的宏观经济和金融形势既有积极的一面，也有消极的一面，前者正在逐渐减弱，而后者正在逐渐成为主导。如果我们不进行系统的财政和金融改革，不改变政府职能，我们可能会迅速扩大消极和危险的一面。