中金所副总经理胡政：国债期货仿真交易客户已逾一万

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■“实体经济对风险管理的强烈需求以及金融期货产品的缺乏和上市缓慢仍然是当前金融期货市场发展的主要矛盾”

2010年4月16日，上海股指期货在中国金融期货交易所上市。Ic数据

突然间，中国金融期货交易所(CICC)在上海成立了六年。

虽然在过去的六年中，只有一只股指期货在CICC成功上市，但由股指期货模拟平台拓展而来的金融期货模拟平台，不仅成为中国资本市场发展历史上第一个基于生产系统标准的模拟平台，而且将模拟交易经验作为投资者首次入市的重要门槛。

2012年12月27日，CICC“金融期货模拟平台”项目荣获2012年上海市金融创新成果奖一等奖。

目前，股指期货和国债期货都运行在金融期货模拟平台上。受到市场广泛关注的原油期货也计划借鉴这一模型推出模拟交易。此外，资本市场上的一些其他创新产品，如融资融券、直接回购国债等。，还借鉴模拟的思想，在一定范围内进行预演和测试，然后安排发射。可以预测，通过模拟首次引入创新产品的实践将在更多的金融创新实践中发挥重要作用。

CICC副总经理胡铮昨天接受了《晨报》记者的专访。在胡铮看来，随着中国金融改革的深入，金融创新日益成为金融市场发展的重要推动力。未来一段时期将是中国经济金融市场化改革和发展的关键时期，也是CICC发展取得重大突破的战略机遇期。

然而，胡铮也表示，实体经济对风险管理的强烈需求以及金融期货产品的缺乏和上市缓慢仍然是当前金融期货市场发展的主要矛盾。

胡铮表示，在金融创新方面，CICC近期的主要工作思路包括:做好5年期国债期货品种的上市工作，以及其他到期品种的开发和模拟交易工作。同时，密切关注其他利率期货品种的发展，完成合约和规则的设计。完善股指期权合约和规则的设计，适时推出全市场模拟交易。完成以系列指数为交易目标的指数期货产品的准备和开发。推进外汇期货研发，做好人民币对主要货币期货品种的合约规则设计和前期技术准备，探索以美元指数为代表的海外期货产品。

未来CICC的所有品种

它必须先模拟，然后正式交易

东方早报:请详细介绍CICC金融期货模拟平台的发展背景和历史？

胡铮:金融期货模拟平台是中国金融期货交易所专门为股指期货、国债期货、外汇期货、金融期权等金融市场重大创新而打造的。它为交易所、中介机构、投资者和其他市场主体提供服务。这是一个大型综合平台，具有产品研发、系统开发和测试、规则检查、投资者教育、市场准入和宣传引导等复杂功能。经过实践检验，这是保证金融期货创新成功的有效保证。

随着我国金融改革的深入，金融创新日益成为金融市场发展的重要推动力。2011年底，经国务院批准，国家发展和改革委员会发布了《上海国际金融中心“十二五”建设规划》，对深化金融创新、加快上海国际金融中心建设提出了更明确的要求。2012年9月，中国金融业发展和改革第十二个五年规划发布实施。国债期货、外汇期货和期权产品都有望在“十二五”期间解决问题。

然而，金融创新充满风险和挑战，可能带来意想不到的问题，导致创新失败，甚至引发金融风险。因此，如何确保金融创新的成功，是社会各方最为关注和担忧的问题。以股指期货为例，虽然这一品种在欧美发达市场已经成熟运作多年，但中国国情不同。不仅股指期货的规则设计、制度建设和市场监管不能照搬，还需要大量的投资者教育。

东方早报:你能告诉我们这个平台如何确保金融创新的成功吗？

胡铮:为了保证股指期货的顺利推出和安全运行，CICC在2006年底创造性地建立了股指期货模拟平台，并依托该平台进行了三年多的模拟交易，测试了规则、制度和技术体系，大规模开展了投资者教育，为2010年股指期货的成功上市奠定了坚实的基础。基于这一经验，CICC在2011年将股指期货模拟平台扩展为金融期货模拟平台。除继续股指期货模拟交易外，还陆续推出国债期货模拟交易和股指期权模拟交易，同时对平台功能进行梳理、拓展和升级。

股指期货的成功上市受到了各方的高度赞扬。在准备股指期货上市的过程中，仿真平台起着重要的作用。CICC的实践证明，在启动重大金融创新之前进行模拟是确保创新成功的重要措施。经过几年的运行，金融期货模拟平台的有效性也得到了检验。

CICC已经明确表示，在未来，金融期货和期权产品的所有创新都必须在正式上市和交易之前进行模拟。

值得一提的是，金融期货模拟平台完全按照生产系统的标准进行设计和操作，其风险防范水平完全符合实际交易的要求。系统的可靠性和抗冲击能力较高，运行维护操作也是根据实际生产的需要进行的。

东方早报:在新产品上市前，通过“金融期货模拟平台”的操作练习，可以达到什么样的效果？

胡铮:金融期货模拟平台是一个系统工程，协调各方力量，凝聚各方智慧。它主要通过完全模拟真实市场中的模拟交易来测试相关金融创新的各个方面。

1.仿真平台是产品研发的重要基础。金融期货合约经论证初步确认后，放入模拟平台进行模拟交易。交易所通过收集市场反馈，改善合约乘数、保证金、价格涨跌等合约因素，最终确定合约因素，形成最符合市场需求的产品。在国债期货合约的设计中，最低价格变化最初被设计为0.01元。经过模拟交易，我们发现最低价格变化太大，影响了市场流动性。经过调查论证，最低价格变动调整为0.002元，成功改善了交易活动。

2.仿真平台是系统开发和测试的关键手段。CICC现有的技术系统是按照世界一流标准独立开发、测试和维护的。在这个过程中，仿真平台起着关键的作用。经过几年的模拟，我们发现并消除了系统中的各种设计缺陷和漏洞，并根据市场反应和业务需求增加了风险控制、担保等11个业务系统，优化了500多个功能点，确保产品真正上线后技术系统没有问题。同时，依靠长期模拟，技术部还建立了一套运行维护系统和工作流程，提高了技术管理水平。

3.模拟平台是完善交易规则的理想方式。交易规则的设计是否合理，对一个创新品种能否被市场认可、成功运行并发挥其功能起着至关重要的作用。仿真平台提供了一个实战环境，可以检验规则设计的合理性和科学性，为规则的修改和完善提供依据。近年来，通过模拟，市场逐渐熟悉了我们的交易规则，加深了它的理解，不断提高它的认知度。根据模拟情况，我们还修改了股指期货的限价规则和市场价格指令，取消了熔丝设计，改进和修改了国债期货模拟交易的交割方式。

4.仿真平台是投资者教育的重要基础。我院投资者教育的一项重要工作是积极引导银行、证券、基金等机构以及个人投资者参与模拟交易，通过交易了解产品、熟悉规则、发现风险。近年来，中国共有131万投资者通过模拟平台参与金融期货交易。

在股指期货的筹备过程中，围绕模拟的大量新闻报道客观上为金融期货创新起到了很好的宣传效果，也为相关部门了解各方疑虑提供了便利。同时，CICC还积极利用模拟交易数据向社会各界宣传金融期货创新的积极意义，回答有关产品、规则和风险控制的问题，营造有利于创新的氛围。

5.仿真平台是加强市场各方业务合作的重要环节。期货公司和银行作为金融期货市场的重要参与者，以前并没有真正开展过金融期货业务，而模拟平台是第一个为它们提供业务测试基础的平台。依托模拟平台，我让会员进行业务接入和软件测试，让银行进行真实的资金转账和结算业务测试，确保市场相关方准备工作顺利完成，使整个市场真正具备发展创新型金融期货业务的能力。

在股指期货的筹备过程中，围绕模拟的大量新闻报道客观上为金融期货创新起到了很好的宣传效果，也为决策机关、监管机构和交易所了解各方观点和疑虑提供了便利。同时，CICC还积极利用模拟交易数据向社会各界宣传金融期货创新的积极意义，回答有关产品、规则和风险控制的问题，营造有利于创新的氛围。

模拟平台是为了打击违规行为

预览一下

东方早报:CICC“模拟交易平台”运行后，取得了良好的示范效果，这一理念在融资融券和国债买断式回购中也得到了借鉴。平台的成功运行对金融业的整体发展和改革有什么积极意义？

胡铮:据了解，这种高度模拟和完全开放的系统目前只能在主要的国际交易所使用。

首先，在中国资本市场发展的历史上，第一次按照生产系统的标准构建了一个仿真平台。与一般意义上的虚拟平台不同，在金融期货模拟平台上进行的交易除了货币之外，与真实交易没有什么不同。模拟参与者首先需要按照要求开户，然后进行交易；在交易和结算过程中，下单、撤单、成交、结算、交割等业务环节与实际交易完全相同。

其次，模拟交易经验被视为投资者首次进入市场的重要门槛。CICC是中国第一个实施投资者适宜性制度的国家，并把相关条款作为潜在投资者参与金融期货交易的硬性要求，规定开户前没有商品期货交易经验的投资者必须在开户前10个交易日拥有20条以上的股指期货模拟期货交易记录。

第三，它首次为国内投资者提供了金融期货和期权的各种交易环境。金融期货模拟平台首次为银行、保险公司、基金公司、证券公司、信托公司等金融机构提供了包括利率期货、股指期权等金融创新产品在内的虚拟市场，使所有机构都可以通过参与模拟交易熟悉这些即将推出的金融工具，通过企业交易操作改进交易策略，培训专业人员，增强风险控制能力。

因此，从交易所的角度来看，金融期货仿真平台不仅对规则和系统进行测试，还对团队进行培训，完善工作流程，为保证实际业务的顺利开展奠定了良好的基础。CICC是新成立的交易所，员工培训和工作制度的建立很大程度上得益于模拟平台。在股指期货筹备期间，一大批20多岁的著名大学毕业生来到CICC，通过长时间的模拟演练，他们熟悉了业务，建立了各种制度和岗位工作规则，为以后真实业务的有序、快速、优质发展提供了可靠保障。

东方早报:平台的成功运营不仅对交易有利，对投资者和监管者也有利？

胡铮:从投资者的角度来看，模拟平台已经成为熟悉市场和实践交易策略的公认场所。对于投资者来说，从陌生到熟悉，他们在模拟交易中逐渐加深了对全新金融期货品种的了解，为将来正式参与交易打下了良好的基础。通过模拟平台，这些客户加深了对金融期货的理解，提高了操作水平和风险控制能力，熟悉了交易规则。以2012年5月举行的国债期货机构投资者模拟大赛为例，在历时一个多月的大赛中，一些券商不熟悉规则，违规操作。统计分析表明，违规行为主要发生在第一周，占整个期间违规行为总数的40%。随着模拟交易过程的深入，违规行为已经基本消除。

从监管的角度来看，模拟平台为投资者适宜性制度的有效实施提供了条件，并对打击市场违规行为进行了预判。在股指期货上市前的模拟交易中，一些客户由于知识准备不足和缺乏风险控制意识而遭受了巨大的损失。这提醒监管机构和交易所，投资者必须接受培训和筛选，没有经验的投资者不应被允许进入高风险市场。投资者适应性制度应运而生，要求投资者在进入市场之前获得期货交易经验。然而，为了让投资者在不赔钱的情况下获得运营经验，只有模拟交易才能做到。

经过近几年的实践，金融期货模拟平台对于确保金融创新成功的积极意义已经得到监管者和市场参与者的广泛认可。资本市场上的其他一些创新产品，如融资融券、直接回购国债等。，还借鉴模拟的思路，在一定范围内进行预演和测试，然后安排发射。随着中国金融业发展和改革“十二五”规划的颁布，金融创新的步伐将进一步加快。可以预见，通过模拟来测试和完善金融创新的产品设计和系统设计，并在成熟后正式推出创新产品的实践将会在更多的金融创新实践中出现。

期货指数已经上市两年了

沪深300指数的换手率下降了68%

东方早报:股指期货通过模拟交易的预演和测试，然后推出产品，取得了巨大的成功，得到了社会各界的广泛认可。到目前为止，股指期货的运作和功能是什么？

胡铮:沪深300股指期货上市三年来，整体市场运行稳定、合理、规范、成熟，市场监管严格，交易秩序良好。经历了“交易不温不火、头寸稳步增加、头寸周转率大幅下降、机构投资者连续参与、市场功能逐步发挥”的过程，套期保值、套利和投机交易协调发展，市场运行质量好、成熟度高。

东方早报:你能详细介绍一下股指期货上市对资本市场的积极影响吗？

胡铮:首先，市场机构的投资和管理策略逐渐发生了变化，这对促进股票市场的稳定运行起到了积极的作用。

机构积极利用股指期货进行套期保值和套期保值交易，敢于稳定持股，实现稳定运行，业绩取得明显效益。首先，对冲和套利业务正在全面展开。证券公司、基金公司、合格投资者和信托公司、证券自营、资产管理等业务的参与政策出台后，公共基金、专项基金账户、信托和合格投资者实际开户并参与交易。截至2012年12月31日，全市场共有法人账户2642个。套期保值是参与股指期货的主要方式，股指期货是市场的重要参与力量。证券自营是套期保值业务的主力军，65家证券公司参与了股指期货的套期保值交易。2012年2月，CICC发布修订完善的《套期保值和套利管理办法》，进一步加强套期保值管理，简化操作程序，推出套利交易。套利交易在维持合理的基差水平、提高市场运行质量、避免短期价格过度波动和防范市场操纵风险方面发挥着重要作用。

第二，套期保值和保值功能发挥良好。近年来，受国内外各种复杂因素的影响，沪深300指数不断波动，投资于股票市场和理财产品的机构表现不佳。但是，以证券公司为主的特殊法人积极利用股指期货进行风险管理，有效对冲市场风险，对冲和规避风险的效果明显。2012年，自营证券业务在股指期货市场取得了良好的套期保值效果，减少了股价下跌带来的损失，有效平抑了自营业务的波动。与此同时，许多机构通过使用传统套期保值、阿尔法策略、证券借贷套期保值、当前套期保值、当前套利和跨期套利来提高其产品绩效。市场普遍认为，所有业绩突出的机构大多使用股指期货进行风险管理。

三是优化股权结构，促进机构稳定持股，降低股市波动。机构投资者开始改变“高卖低吸”的模式，通过频繁买卖股票获利，并积极利用股指期货产品进行“期货替代”，将现货交易改为期货交易，减少现货市场的频繁操作。当股市持续下跌时，机构敢于利用股指期货稳定持股，坚持价值投资，而不是频繁调整股票头寸，这大大降低了股票周转率。参与股指期货交易的大多数证券公司都明显增加了对大盘股的投资，大盘股在头寸组合中的比重大幅上升。从股指期货上市前后的日换手率数据对比来看，所有a股的日平均换手率从上市前的0.020(2008年初至2010年4月16日)下降至0.008，降幅达60%。然而，沪深300指数的换手率下降更为明显，从上市前的0.014降至0.004，跌幅达68%，超过了所有a股的跌幅。

此外，从逐年数据来看，沪深300指数期货上市后，大幅波动的日子和市场波动的下行趋势依然明显，股市波动确实有所下降。根据股指期货上市前后同期的比较，增加2%以上的天数从92天减少到42天；下降超过2%的天数从112天减少到42天，降幅超过50%。

东方早报:股市期货上市也促进金融创新吗？

胡铮:作为一种基本的金融衍生产品，股指期货的上市加快了金融创新的步伐，形成了金融产品多样化、投资策略多样化、交易方式多样化、竞争模式多层次化的金融生态环境，市场结构日趋成熟。

首先，促进交易策略的多样化。通过使用股指期货，机构从传统的高风险定向投资转变为基于市场中性策略的低风险、稳定收益的多元化经营模式，改变了长期低水平的同质竞争，避免了业绩的大起大落。许多证券和基金公司积极探索非定向投资策略，获得稳定的正绝对回报。

二是促进产品创新的个性化发展。目前，市场已开始使用各种创新金融工具，如股指期货综合指数基金、指数增强基金、结构性资本保全产品、绝对收益产品、可转让阿尔法产品、超过130/30的空战略产品、挂钩收益产品和创新ETF。随着“do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do

三是推进机构业务创新。为了满足客户多样化的需求，证券公司加快了产品创新的步伐，推动了资产管理业务的发展。据统计，2011年以来上市证券公司新发行的股指期货几乎全部被纳入投资范围。股指期货上市后，证券公司的资产管理和基金专户呈现出明显的增长趋势。

第四，提高市场竞争技能和游戏水平，加快市场制度化进程。随着股指期货的推出，市场交易的技术含量得到了提高，机构也改变了低买高卖的波段操作模式。人才优势、产品开发优势、技术优势和风险控制优势逐渐显现，市场结构日趋成熟。股指期货推出后，数量投资、结构投资、指数投资和etf投资发展迅速。

金融机构客户

它是模拟交易的主力军

东方早报:CICC正在积极筹备国债期货上市，市场各方已达成共识，期待着国债期货上市。你能详细介绍一下国债期货的模拟交易和系统准备吗？

胡铮:国债期货模拟交易是国债期货上市前的重要准备环节，也是整个市场业务演练的重要平台，对于测试技术体系、完善合约规则、深入开展投资者教育具有重要意义。我所视模拟交易为推出国债期货的重要起点，按照由简单到困难的阶段性实施方案，全力推进模拟交易。目前，国债期货模拟交易各项业务系统运行稳定良好，机构投资者积极参与，市场流动性增强，交割流程顺畅，交割系统运行良好，四笔交割顺利完成。

截至2012年12月底，160多个模拟会员和1万多个客户参与了国债期货的模拟交易，其中140多个会员参与了真实股指期货市场。此外，400多家证券公司、商业银行、投资和资产管理公司、信托公司、保险公司和非金融公司参与了国债期货的模拟交易。

国债模拟交易已经平稳运行了近一年。在CICC和金融机构的共同努力和推动下，通过不断的演练，技术体系、合约规则和投资者教育培训得到了进一步加强和优化，市场参与活动和人数也在增加，改善了国债期货的准备工作。主要表现在:

首先，金融机构客户成为模拟交易的主力军。在模拟交易中，参与国债模拟交易的机构包括证券公司、商业银行、信托公司、保险公司、资产管理公司等。其中，金融机构投资者的总营业额占所有机构投资者营业额的90%以上。商业银行参与国债期货模拟交易的速度加快。

第二，模拟交易竞赛促进了制度力量的出现。我院2012年举办的两次机构投资竞赛促进了市场的发展。在参与机构投资者套期保值和套利力量的干预下，市场流动性增加，当期基差和跨期价差得到合理回归；机构投资者从更专业的角度对国债期货合约和规则进行了测试，批准了模拟交易合约的票面利率设计和最低报价单位的调整；机构投资者通过竞争模拟和检验其国债期货交易策略和理念；在竞争中，机构投资者凭借专业实力引导市场理性发展，并帮助其他投资者加强对债券市场的了解。

第三，交易头寸稳步增加。从2012年2月到12月底，国债的模拟交易量和头寸呈现逐渐增加的趋势。交易头寸比率接近成熟的外国市场水平。市场投机进入新阶段后，交易头寸比例基本保持稳定，波动主要发生在我所和会员举办的比赛期间。总体而言，220个交易日平均交易头寸比率为0.57倍，表明参与国债期货模拟交易的投资者较为谨慎，很少参与投机交易。

第四，合同规则受到市场的充分检验。在市场检验过程中，合同、规则和业务制度越来越完善。2012年，我所先后对国债期货交易的最低价格变动、交易费用、交易保证金调整时点和持仓限额进行了调整设计。今后，对于一些合同条款，我们将根据市场反馈和市场运作情况进行适当调整。随着我们与会员在国债期货交易、结算和交割方面的联合演练，我们在国债期货操作和维护方面的经验逐渐丰富。

东方早报:鉴于国债期货模拟交易的各项业务系统运行稳定、良好，CICC下一阶段的工作重点是什么？

胡铮:为了更好地保证国债期货的顺利推出，下一阶段我们将通过多种渠道与更多参与国债期货市场的机构和个人进行沟通。一方面，我们将让更多的机构和个人参与国债模拟交易，在模拟和考察合约规则和操作流程的过程中，提出更适合市场的意见和建议。另一方面，我们将充分认识和理解国债期货的功能，通过模拟交易实践不同的操作策略，为国债期货的推出做好充分准备。

在正确的时间面对整个市场

启动模拟交易

东方早报:CICC未来市场创新的长期计划是什么？

胡铮:未来一段时间将是中国经济金融市场化改革和发展的关键时期，也是CICC发展取得重大突破的战略机遇期。总体而言，实体经济对风险管理的强烈需求以及金融期货产品的缺乏和上市缓慢仍然是当前金融期货市场发展的主要矛盾。

CICC将认真学习领会十八大精神，全面落实全国证券期货监管工作会议部署，稳步推进，开拓创新，明确发展规划，深化公司改革，推进业务创新，加快产品上市步伐，不断提高市场运行效率，促进市场功能充分发挥。在产品创新方面，CICC近期的主要工作思路是:

一是继续做好股指期货品种，促进市场功能的充分发挥。坚持无系统性风险底线，有效防控市场风险，加强市场预调研和预判断。进一步完善管理，强化服务，积极引导各类机构投资者平稳有序地参与股指期货市场，促进市场功能的充分发挥。积极探索科学监管的制度和机制，不断完善风险控制体系，确保市场合规稳定运行。树立合作共赢的思想，创新市场发展思路，提高市场服务水平，实现交易所、整个市场、整个行业的共同和谐发展。

二是做好5年期国债期货品种的上市和其他到期品种的开发与模拟交易。继续完善5年期国债期货合约设计和规则，强化风险防范体系和措施。加强沟通协调，加快出台各种市场参与者参与政策。尽一切努力为交易、结算、交割、监管和信息技术做好准备。同时，密切关注其他利率期货品种的发展，完成合约和规则的设计。

三是做好股指期权、其他指数期货、外汇期货等新产品的研发、模拟交易和准备工作。完善股指期权合约和规则的设计，适时推出全市场模拟交易；推进会员期权技术体系的建设和业务准备；开展期权业务知识培训和投资者教育。完成以系列指数为交易目标的指数期货产品的准备和开发。推进外汇期货研发，做好人民币兑主要货币期货品种的合约规则设计和前期技术准备，探索研究以美元指数为代表的海外期货产品。

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