陈晓升：新型城镇化倒逼金融改革

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近日，上海申银万国证券研究所有限公司总经理陈小生在上海会计学院emba校友论坛上做了题为“重建——新型城镇化:十八大后中国宏观经济和资本市场展望”的演讲。陈小生说，十八大提出了工业化、信息化、城镇化和农业现代化的“新四个现代化”。未来，中国的城市化不应该走规模扩张的老路，而应该走集约化、智能化、绿色化和低碳化的道路。只有这样，我们才能解决中国经济发展动力、能源约束和生态约束的问题。新型城镇化可以推动改革、财税改革、能源生产和消费革命以及产业结构调整，从而使中国经济进入一个真正的新增长周期。

城市化需要重新解释。陈小生认为，城市化不是一个新命题。在过去的二三十年里，中国经济的快速发展实际上是中国城市化的发展过程。中国的城市化率从30%以上迅速上升到51%，这证明中国的城市化已经快速发展了30年。

根据一般经济理论，一个经济体的经济增长一般有三个阶段。第一阶段是由多种因素驱动的。所谓的要素驱动包括人口红利。依靠人力的成本相对较低，而且它取决于资金的积累。例如，中国银行的总资产(601988)十年前可能只有十多万亿元，但今天银行业的总资产已经达到127万亿元，这是包括资本、劳动力当然还有技术在内的因素。当人均国内生产总值达到3000美元以上时，进入效率驱动的第二阶段。当人均国内生产总值达到9000美元以上时，它不能仅仅依靠效率，而是依靠创新。

未来，中国的城市化不应该走规模扩张的老路，而应该走集约化、智能化、绿色化和低碳化的道路。其中，陈小生认为最重要的特征是“功能深化”。

2012年7月21日，暴雨持续下了16个小时，肆虐首都北京。这是61年来最大的一次降雨，这让北京面临警报传输、组织和协调的考验，尤其是排水设施。正如著名作家龙应台所说:为了检验一个城市或一个国家是否足够现代化，一场大雨就足够了...也许有钱建造高层建筑，但没有心思开发下水道；高楼是可见的，但下水道是看不见的。你必须等一场大雨才能看清你的本来面目。

“中国的地下管道？这是城市的功能之一。”陈小生说。他认为，城市化也包括“智慧”，上海走在前面。上海是中国第一个提出“智慧城市”计划的城市，并率先在中国公共场所推出无线局域网统一公共服务标志，到2013年底，在公共场所向所有市民适度免费开放wi-fi服务，覆盖全市450个主要公共场所。"智慧城市的基础设施当然包括绿色、环保和低碳."陈小生说。

2011年，中国国内生产总值达到47万亿元。陈小生认为，对于这样一个庞大的经济体来说，最重要的是调整其结构，使其更有效率和创新能力，这是经济发展的内在要求，因此“重建”是一个非常重要的命题。

陈小生认为，中国目前正处于预期的扩张期，每个人对城镇化都有很高的期望，认为城镇化能够解决未来十年我国经济发展的驱动力，避免陷入中等收入陷阱。“但是我们发现，一段时间后，它会有一个瓶颈期。在经历了泡沫的休眠期后，它将稳步复苏，并最终进入实际产量的峰值。这是人类的心理和事物发展的规律。”陈小生说。

在陈小生看来，中国的城市化率非常高。美国、日本和韩国的城市化水平接近80%到90%，而中国现在只有51%。

城市化迫使改革。陈小生认为城市化应该强调人们的需求。集约、智能、绿色和低碳设计有许多制约因素，首先是公共服务均等化。陈小生认为“各种社会保障、医疗、教育、住房等等。我们城市的人们所享受的应该是农民所享受的。你的资金来自哪里？这将推动收入分配改革和财税改革。最重要的是政府拿的少，人民拿的多。这是一个基本判断。”城市化在推动改革方面发挥着非常重要的作用。

"第二个限制是水、能源等."例如，陈小生说，在宁夏，自然条件很差，为什么方圆300英里以内的人去银川，因为银川有水？“这肯定会推动能源生产和消费的革命。这是第18次全国代表大会报告中唯一一次在历史之外使用“革命”一词

陈小生特别推荐大家阅读《第三次工业革命——新经济模式如何改变世界》一书。这本书的作者为我们描绘了一幅宏伟的蓝图:数亿人将在自己的家中、办公室和工厂生产自己的绿色能源，并在“能源互联网”上与大家分享。这本书的作者杰里米·里夫金认为，能源民主化将从根本上重塑人际关系，它将影响我们如何做生意、如何管理社会、如何教育孩子以及如何生活。

陈小生以申银国际问题研究所为例，他说:“我们在上海有180名分析师，专注于不同的行业。我们将把制造业分成两条线:一条是物理线，从铁矿石和煤炭到各种金属产品。第二，化学生产线，从原油到各种塑料等。它的起源是能源和矿物。如果这里出现结构性变化，整个产业和结构都会发生变化。”陈小生相信节能环保将成为中国未来最好的增长产业。

“我们说，城市化推动所有改革，但第三个最重要的因素是推动金融改革。”陈小生将新一轮金融改革概括为:价格市场化、渠道市场化和产品市场化。

陈小生说，新型城镇化的重要作用是推动改革、收入分配改革和财税改革。人们得到的钱更少，所以他们怎么能住在城市里？城市化迫使一切改革和金融改革:首先，价格市场化是利率市场化和汇率市场化；第二，渠道的市场化和混业经营已经发生，这使得所有的金融机构相互补充；第三，产品的市场化将创造出多种产品。不同的金融机构在金融改革过程中创造产品，使得整个金融体系的交易效率非常高。它应该能够降低中央经济工作会议提出的社会融资成本，进而能够有效支持实体经济。

“必须提高金融机构的资本市场能力，以便为实体经济和城市化服务。”陈小生说。

从以上分析不难得出以下结论:“市场应关注医疗民生保障产业、新能源产业、非银行金融机构和创新产业。”陈小生总结道。

警惕“金融抑制”现象，金融机构应该如何为实体经济服务？陈小生认为，金融机构必须警惕“金融抑制”现象。城市化需要钱，地方政府需要钱，企业需要钱。陈小生认为，整个金融市场或实体经济的一个非常重要的原因是，存在一种被称为“金融抑制”的现象。所谓的“金融抑制”，陈小生认为“金融系统本身在玩弄自己，然后金融系统有很高的回报率，无风险回报率达到6%，信任回报率达到9%。谁将投资实体经济？”

陈小生认为，当所有人都将金钱视为财务管理，财务管理在金融体系中来来去去时，谁来做交易，谁来投资项目？企业发现需求不好，订单不好，利润下降。谁敢投资？因此，经济出现了螺旋式下降，这也是由金融体系造成的。

当前，中国经济发展的要求是有效降低实体经济发展的融资成本。如何降低融资成本以及能否降低融资成本，陈小生认为，这离不开创新。他说，只有在利率市场化的过程中，企业和金融机构的行为受到影响，中国的创新产业才能发展，如果所有的创新产业都离开金融支持，那一定是空，两者相辅相成。

目前，世界上每个经济体都在培育创新产业。例如，欧洲是新能源产业的发源地，一直是全球低碳经济的领导者。如今，欧盟及其成员国将在节能减排、发展清洁能源、发展高科技产业、教育和培训等方面投入巨资。，并将低碳产业培育成为未来的经济支柱。同时，欧盟也创造了许多独特的低碳发展机制，欧盟发展低碳产业的有效模式正在成为全球模式。如今，欧洲不仅是全球新能源产业发展最快的地区之一，也是光伏并网发电和生物质发电装机容量最大的地区之一。

21世纪以来，清洁能源经济逐渐发展成为世界经济增长的新引擎。在金融海啸的催化下，美国奥巴马政府更加重视清洁能源经济的发展，并通过增加清洁能源投资、提高能效、加强清洁能源技术合作等方式，全力推动清洁能源经济的发展。美国清洁能源经济的发展已经取得初步成功，前景光明。

陈小生认为，培育创新产业最重要的是政府支持和金融支持。例如，他说，如果美国没有纳斯达克，中国就不可能有谷歌、苹果和腾讯。

关于未来的创新技术和投资方向，以电子行业为例，陈小生认为，随着云计算和云服务的进步，消费电子2.0时代正在迅速展开，其特点是智能、云、轻便和高速。新兴消费电子产品正在走向持续的跨境和一体化，产品之间的界限被打破，产业结构的变化正在加速。这也意味着消费电子行业的投资面临着更大的机遇和挑战，尤其是技术密集、路径选择风险高、机会成本高的企业面临着巨大的绩效弹性，这也需要深入细致的研究和跟踪，提前做出投资布局。

今年，资本市场把握“两个时间点”。作为中国证券业协会第四届理事会理事、中国证券业协会证券分析师委员会副主席，陈小生认为2013年中国经济和资本市场需要把握两个时间点。一个是四月。“鉴于春节集中在每年的1月和2月，为了减少波动，国家统计局一般将这两个月的统计数据进行合并。很难判断经济是好是坏，所以是政策能够影响市场，即三月份的两个交易日。无论就业的实际情况或影子银行的问题，它都将在今年4月考验政府的决策。”

第二个时间点是今年十月的三中全会。“各级政府的三中全会一般是经济改革政策全面颁布的时候。至关重要的是，市场对政策的早期预期能够在此时实现。如果上述设想的所有改革都能实施，未来十年将会是一个光明的未来。否则，上述所有限制都将出现，我们将经受巨大考验。”陈小生分析道。

早些时候，申银·万国发布了2013年宏观经济报告，申银·万国认为中国经济复苏乏力，并预测今年中国国内生产总值将增长7.8%左右。从2013年的四大投资点来看，房地产投资仍将下降，制造业投资基本持平，服务业稳步上升，基础设施投资将继续增长15%左右，确保今年固定资产投资保持在25%左右，这是2013年中国经济最重要的支撑点。对于机构投资者来说，2013年最大的愿望是四个字:三维交易。金融市场不再是一个只能买卖股票的单一市场，而是一个拥有各种衍生品、交易和机构投资者的市场。因此，金融市场将会出现立体交易。

链接:

新型城镇化必须以征地改革为基础

《南方农村报》评论说，十八大后，城市化成为一个高频词。国务院副总理李克强写道，城市化是扩大内需的最大潜力。最高决策层将推动经济持续快速增长与统筹城乡社会发展有机结合，开出城镇化药方，不仅着眼于这一庞大工程所能拉动的投资和消费需求，更重要的是，良性的城镇化进程不仅能带来经济总量的扩张，还能伴随城乡权利平等，使一系列制度歧视引发的社会问题得以轻松解决。

同时，必须指出，中国的城市化目前还没有开始。自从工业文明诞生以来，传统农耕社会的挽歌已经响起。在中国，农民成为公民不再是遥不可及的神话。然而，回顾30多年的城市化，农民仍然生活在城乡二元结构的壁垒下。在许多地方，进城变成了“进城”，上楼变成了“上楼”。面对低廉的土地补偿价格，农民的叹息和泪水淹没在资本和权力的贪婪狂欢中。

因此，如果新一轮的城市化要想重生并摒弃混乱，我们就必须不仅着眼于扩大内需，而且必须着眼于促进农民等城市化人群权利的增长。一个必要的先决条件是，农民必须能够以独立的态度成为土地市场上平等的谈判主体。从这个意义上说，征地制度改革的难产背后，不仅有各方的激烈竞争，也有公众对新一轮城镇化走向的犹豫和焦虑。如果我们仍然让现有的征地制度拖着新型城镇化的后腿，我们只会越走越远。